3月份以来美国原油库存大部分时间在增加，但由于地缘政治紧张因素不断升级，抵消了库存利空的打压，国际油价整体呈上升趋势（见图1）。目前市场关注的焦点仍是伊朗核问题，且随着时间推移，事态大有继续扩大的危险性。同时,随着美国驾车旅游高峰季节的来临，汽油需求将增加，但由于美国政府出台汽油生产新标准，供应问题一直考验市场。上周五（4月7日）NYMEX原油5月期货收于每桶67.39美元，向70美元大关进攻的号角已开始吹响，破关指日可待。

图1：近1个多月WTI期货和布伦特期货走势

                                                                                         （资料来源：新华社多媒体数据库）

　　一、近期油市回顾         

2月份由于美国原油和主要油品库存上升，供给充足，且当时伊朗因核项目问题很快受制裁的忧虑减轻，加之俄罗斯与伊朗间关于在俄境内建立铀浓缩联合企业问题的谈判原则上达成一致，减轻了市场的供给中断忧虑，促使国际原油期货大幅走低。NYMEX原油期价在2月份上半月回落近10美元，即14.8％。其中15日期价下跌1.92美元报每桶57.65美元，盘中触及57.60美元低点，为去年12月27日以来最低水平。进入3月份，由于美国原油库存充裕和就业率下降，市场人士对石油需求增长产生质疑，同时欧佩克3月8日会议决定维持原油产量不变，但中东、非洲主产油国局势紧张，双方力量此消彼涨，令期价在前四周内基本保持在每桶60美元至64美元的窄区间内振荡整理。随后，联合国安理会3月29日一致通过有关伊朗核计划的主席声明，明确要求伊朗在30天内停止全部同铀浓缩有关的活动。而3月30日伊朗拒绝了联合国安理会令其停止铀浓缩活动的要求，令油价收在每桶67.15美元，为当月最高点。之后伊朗保证不会借石油武器来处理核危机，且市场预计原油库存将进一步增加，令市场交易商锁定获利，期价也因此有所下滑，但幅度有限，未跌破每桶66美元的水平。4月初至今，油价一直振荡上行。阿拉伯联合酋长国石油和矿产部长纳西里在出席巴黎能源会议前称，油价正在接近每桶70.85美元的历史最高点，欧佩克无力降低油价。4月6日，NYMEX原油5月期货收高在每桶67.94美元，为近两个月高点。

　　二、美国成品油库存下降推高油价

据最新美国能源情报署（EIA）石油统计数据显示，截至3月31日当周，

美国汽油库存继续大幅减少，当周再减444万桶，即2.1％，总量至2.118亿桶。超出之前市场预计的减少160万桶。该库存为连续第5周下滑，期间共减少了1409万桶库存。目前水平较2005年同期基本持平；高于近5年同期均值810万桶，即4.0％（见图2 ）。从近期的相关系数图中可以看出（见图3 ），汽油库存的变动和原油期价的走势反相关性竟高达99％，而其他主要成品油库存的变动和原油之间的反相关性也均高于90％。在天气转暖，驾车高峰即将到来之际，美国又在实行新的汽油标准，这令市场对汽油到时能否满足供应心存疑虑，也成为交易商近期关注的焦点。

图2：今年汽油库存变化与最近5年对比示意图

图3：WTI原油期价与各油品库存相关系数（5周）

     取暖油与馏分油库存当周延续了之前快速下滑的趋势。报告显示，取暖油库存当周减少164万桶，至4441万桶，为连续第6周下滑，期间库存共下降1332万桶，即23.1％。但当前总量仍较去年同比高出938万桶，即26.8％；超出近5年同期均值440万桶，即11％（见图4 ）。馏分油库存当周下滑256万桶，目前总量为1.216亿桶，超出之前分析师预期的减少160万桶。该库存已连续7周下降，期间库存缩减1452万桶，即11.2％。当前库存水平较去年同期高出1750万桶，即16.8％；较近5年同期均值高出1452万桶，即13.6％（见图5）。

图4：今年取暖油库存变化与最近5年对比示意图

图5：今年馏分油库存变化与最近5年对比示意图

美国商业原油库存再次上升，而其他主要油品库存也继续着不同程度的下降。当周商业原油库存增加211万桶，至3.428亿桶，更加巩固了该库存之前创下的7年来最高位，之前分析师平均预期为增加110万桶。近8周来商业原油库存仅有一周下降，期间共增加供应2204万桶。目前库存水平较去年同比高出2571万桶，即8.1％；超出近5年同期平均水平3871万桶，即12.7％（见图6）。当周原油日进口量下降15万桶至995万桶；原油与石油产品日净进口量也减少了44万桶至1165万桶。同时，炼厂产能利用率下降1.1个百分点至85.94％，在连续3周上升之后又出现了下降。虽然进口量有所下滑，但处于季节性维修阶段的低炼厂产能利用率成为近期原油库存持续上升的诱因。当周战略储备原油库存增加60万桶，至6.863亿桶。最近22周内，该库存平均每周只上升5万桶，与去年卡特里娜飓风之前所保持的平均升幅相比还有很大差距。与去年同期相比只高出120万桶，超出近年同期平均7813万桶。

图6：今年美国商业原油库存变化与最近5年对比示意图

从库存的因素来看，原油库存在达7年高点之后还在继续上升，但由于炼厂维修季节和更换汽油标准等因素，主要油品库存均出现了快速下滑的趋势。令市场对后期供应产生担忧，短期内对原油价格起到支撑作用。

    三、全球石油市场基本面因素

全球原油需求持续增长

欧佩克在日前发布的月度报告中 称，预计2006年全球石油需求增长150万桶／日，即1.8％，平均至8450万桶／日，高于2005年100万桶／日 的增幅。根据经合组织成员、中国和其它许多发展中国家公布的初步数据推算，   

　　2005年全球石油需求增幅接近100万桶／日，即1.1％，平均达到8300万桶／日。2005年对欧佩克原油需求估计值仍保持在2860万桶／日，较2004年增长50万桶／日，预计2006年对欧佩克石油需求日均接近2840万桶。按季度来讲，2006年4个季度对欧佩克石油需求分别为3000万桶／日、2740万桶／日、2810万桶／日和2830万桶／日。

     国际能源机构（IEA）最新月度报告显示，预计 2006年全球石油需求增幅预期为149万桶／日，高于2005年102万桶／日的增幅，原因是中国和北美需求开始增加。

图7：全球原油需求增长量及百分比变化（2004／2005／2006年）

                                                                                                          （资料来源：IEA  单位：百万桶/日）

美国能源情报署在3月份发布的短期能源展望中称， 预计2006年世界石油需求增长将由2005年的120万桶增至150万桶，主要因为美国石油需求由2005年的下降开始恢复，并显示出日增长28万桶(见图8)。由于亚洲发展中国家经济增长，2007年世界石油需求增幅将进一步增至180万桶／日，而中国需求年增幅为50万桶／日。  

图8：全球石油需求增幅（同比变化）

（资料来源：EIA   百万桶/日）

全球石油供应整体呈上升趋势

欧佩克在其月度报告中称，2005年非欧佩克成员石油供应量估为5010万桶／日，较2004年增长20万桶／日。预计2006年非欧佩克成员石油供应为5150万桶／日，较2005年增加140万桶／日（见图9）。

图9：非欧佩克国家原油供应增幅（同比变化）

（资料来源：EIA   百万桶/日）

　　欧佩克3月原油日产量减少18万桶，原因是尼日利亚石油业遭受袭击，受产量配额约束的10个成员国日产量降至 2006年以来最低点，低于2800万桶的产量上限。对咨询公司、乘运人、业内人士及欧佩克消息人士的调查显示，3月欧佩克 日产量为2955万桶，低于2月的2973万桶。不计伊拉克的欧佩克10国日产量减少 15万桶，至2781万桶。在对尼日利亚1月和2月产量修正后，今年前三个月欧佩克日产量均低于2800万桶的配额目标。

国际能源机构最新月度报告显示，尽管尼日利亚等国供应中断，2月份全球石油供应增加49万桶／日，至8460万桶／日，这意味着非欧佩克国家的增产弥补了欧佩克的产量下降。（见图10）

图10：OPEC与非OPEC原油供给趋势（2003年1月－2006年12月）

（资料来源：IEA 单位：百万桶/日）

美国能源情报署在其报告中预计非欧佩克供应2006年和2007年逐年递增，其中2007年增长160万桶／日，1995－2005年年均增长80万桶／日。预计2006年里海、加拿大、安哥拉、俄罗斯、巴西和墨西哥地区日净产量增加10万－20万桶。而2007年大量新项目上线令安哥拉、里海、加拿大和巴西日产量分别增加近50万桶、40万桶、20万桶和20万桶，令这两年全球剩余产能较之前3年略微增加（见图11）。

图11：世界原油剩余产能

（资料来源：IEA 单位：百万桶/日）

　　四、近期影响国际油价的因素

美国海湾地区产量

美国矿业管理服务局最新统计显示，截止到3月22日，美国墨西哥湾地区中断的石油日产量为34.3172万桶，相当于该地区日产量150万桶的22.88%，两周以来仅仅恢复0.34%。中断的天然气日产量13.93亿立方英尺，相当于该地区日产量近100亿立方英尺的13.93%，两周来恢复0.1%。去年8月26日到今年3月22日累计中断石油产量1.39376908亿桶，相当于该地区年产量约5.475亿桶的约25.46%；去年8月26日到今年3月22日累计中断的天然气产量6922.99亿立方英尺，相当于该地区年产量36500亿立方英尺的18.967%。此外，截止到3月22日，美国海湾地区仍然有87座海上平台仍然没有恢复作业，占海湾地区全部平台的10.6%，与半个月前相比毫无改善。根据美国矿业管理局预计，2006年6月1日下一轮飓风季节开始之前，美国墨西哥湾海上油田仍然有日均25.5万桶原油产量不能恢复。

美元加息支撑美元走强

3月29日，伯南克在入主美联储 (FED)以来召开的第一次利率决策会议上宣布连续第15次升息，将指标联邦基金利率调升0.25%，至4.75%，为2001年4月以来最高水准，并表示可能需要进一步紧缩货币政策以控制通胀。同时，FED重申可能需要进一步紧缩银根，以保持通胀和经济增长面临的上档和下档风险大体平衡，并暗示金融市场对指标利率在几个月后将升至5%的预期。目前利率水平已接近中性水平的上档，近期内进一步升息的预期将对美元走势起到重要支撑作用，从而压制油价的上涨空间（见图12）。

图12：NYMEX原油期货与美元指数走势对比

基金净空减持对期价造成短期影响

从最新美国商品期货交易委员会（CFTC）统计的基金持仓情况来看，截至3月21日当周，原油非商业净持仓出现了连续4周的空头减持状态，期间非商业净空持仓共减少23791手，占总持仓的2.6％。截至3月21日当周，非商业净持仓为-6337手，较之前一周净空单又减少8921手。最近28周内只有两周非商业净头寸出现净多持仓。如此看来，目前基金似乎并不看好后市油价的上升空间，只是在短期基本面发生较大变化的时候伺机做多，影响原油期价短期走势（见图13）。

图13：基金持仓与NYMEX原油期货走势

伊朗问题逐渐升温  将左右后期市场

最新消息显示，伊朗近期在波斯湾的军事演习主要目的是为了“警告美国不要干涉伊朗的内政”，此话出自伊朗伊斯兰革命卫队最高指挥官萨发维之口。同时伊朗海军司令也称可以利用伊朗南部的霍尔姆兹海峡向敌国施压。目前全球大约五分之二的石油供应是通过宽50公里的霍尔姆兹海峡进入波斯湾的，每天都有将近2000万桶中东产原油通过该海峡源源不断地运往全球各地。而一旦伊朗封锁海峡，沙特将不得不将原油出口转向日输送能力只有500万桶的红海原油管道。而美国强硬派则主张派隐形飞机轰炸伊朗的17个核目标。虽然联合国安理会给伊朗一个月的时间作决定，但目前不断升级的口水战也足以令交易商们看强原油走势。

五、后市展望

    　 美国汽油新标准将提振WTI 期货

由于害怕污染水源，美国石油行业要求在汽油中去除添加剂MTBE，而转用乙醇，但由于乙醇运输困难和进口关税高，今夏汽油供应仍然可能中断，并将进一步抑制成品油库存，当前市场似乎更加关注短期的供应紧缺，而不是长期的资源形势。另一方面，3、4月份通常为市场需求淡季，为迎接高温季节的生产，炼厂会安排检修，开工率较低。此时，炼油企业意外故障停产以及产油国出现供应中断，都将成为交易商们炒作的机会，大幅推高油价。

美国将捍卫以美元作为石油定价基础

3月22日，伊朗宣布以欧元为结算货币的国际石油交易所正式成立，这犹如向美国抛出份量最重的一块砖头。布什当初下决心推翻萨达姆政权的一个重要原因，就是萨达姆也将石油交易货币转向欧元。因而，打击伊朗，打击欧元将会被更早的提上议事日程。这就令之前伊朗局势淡化的态势，在瞬间又逐渐升温。   

尽管伊朗所推出的国际石油交易所的交易量不会左右全球美元流动，但美国决不会允许欧元定价交易所出现，势必将其扼杀在摇篮中。近年来大量的石油美元转向了欧洲市场，增持欧元资产，减持美元资产的趋势已经初露端倪。如果此时出现国际石油交易定价货币的转换并因此引发美元抛售狂潮，对美元和美国经济的打击将是致命的。有专家认为，伊朗和美国在核问题上的争执为美国采取军事行动提供了千载难逢的机会。至于近期之内，何时打，怎样打，就只是一个时间和方式的选择了。 

综合以上因素分析，看涨势头远远大于利空因素，NYMEX期价必将向70美元高位逼近，叩关指日可待。