一、2005年国际油价持续高位，2006年国际油价将回落2001年“9·11”事件后，世界经济滑坡趋势加剧，国际市场对原油的需求进一步下降，国际原油价格在去年最后两个月内下挫了30%。2002年以来，国际市场原油价格在持续一段低迷状态后，上半年重又以较大涨幅回升，10月份达到顶峰，欧佩克原油平均价格一度曾连续11个交易日突破每桶28美元的关口。10月末，原油价格在暴涨之后又突然下挫。11月下旬，欧佩克平均油价跌到每桶24美元以下。2002年下半年，随着全球经济逐步走向复苏，国际市场原油价格开始稳步上升，之后，在2003、2004年国际市场原油价格一直处于上升趋势。

　　2005年第3季度，由于“卡里亚娜”飓风的影响，国际油价在第2季度基础上，整体呈现大幅度震荡攀升之后，最终达到70美元/桶，油价再次创造22年来的新高。3季度，布伦特原油平均价为61.97美元/桶，同比上涨21.24美元/桶，涨幅52.1%，比2005年年初上涨20美元/桶以上，涨幅达47.7%。WTI原油平均价为63.28美元/桶，同比上涨19.47美元/桶，涨幅44.4%；比2005年初上涨19美元，涨幅达到42.8%。预期由于油价上涨的惯性因素，2005年第四季度国际市场原油价格仍将在高位徘徊，2006年国际市场油价将由于全球经济增长放慢，原油供给能力提升，国际油价将会逐季回落到合理水平。

　　二、油价上涨，石化行业盈利全面回落2002年以来的国际市场油价持续上涨，在行业景气因素的作用下，2002-2004年炼油和化工行业业绩稳步上升，但2005年由于油价持续上涨，炼油和化工行业2003年前三季度盈利能力全面回落。

　　1、国际市场油价持续上涨，国内成品油价格由于定价机制和政府调控严重滞后于油价上涨，2005年前三季度炼油行业全行业陷入亏损。

　　原油在炼油行业成本中占90%，因此，炼油行业受到原油价格成本的影响最为显著。在市场定价机制环境下，产品价格往往是随着原油价格而变化，在油价上行的趋势中，炼油的毛利本应随之上升，这将有利于炼油板块的公司提升经营业绩。但在国家控制的成品油定价机制下，炼油板块不但没有大规模实现盈利，反而经营利润率大幅度下降。

　　2002-2005年我国炼油行业毛利率和销售利润率水平，随着国际市场原油价格的持续上涨，2002年至2004年一季度，行业盈利水平相对平稳。但自2004年第二季度开始出现下降，2005年行业盈利则出现直线下降，2005年5月则出现亏损，目前全行业处于亏损状态。

　　2、油价持续高位，化工产品受需求因素影响，价格涨幅落后于油价涨幅，2005年前三季度化工行业盈利逐季全面回落。

　　化工行业包括有机化工和合成材料制造业。化工行业最早受益于油价的上涨，从2003年开始，油价上涨和下游需求激增共同刺激化工产品价格的大幅度增加，因此化工业的利润率得到大幅度提升。进入2005年后，油价持续浮动在60美元/桶上方，化工行业价格传导能力不强的特征开始体现出来，加之本行业产能扩张和下游需求下降的挤压。在此情况下，对于2005年油价飙升带来的成本增加，化工行业需更多的依靠自身来消化。

　　有机化工和合成材料制作业自2002年到2004年行业盈利水平随着原油价格上涨持续提升，但2005年开始行业业绩逐季回落。2004年第四季度成为化工行业景气高点。

　　三、由于受国际市场高油价的影响，2005年国内炼油和化工行业上市公司业绩出现全面回落

　　目前我国石化行业上市公司有10多家，其中大部分属于中国石化和中国石油控股和参股的上市公司，以炼油业务为主的公司，这些公司包括：锦州石化（000763）、石炼化（000783）、ST联谊（600065）；以化工业务为主的公司，这些公司包括：齐鲁石化（600002）、岳阳兴长（000819）、燕化高新（000609）等，炼化一体化公司，这些公司包括：中国石化（600028）、上海石化（600688）、杨子石化（000866）、吉林化工（000618）等，此外，有一些专门从事成品油批发和零售业务。

　　从目前已经公布2005年三季度报表的上市公司情况看，上市公司中，以炼油行业为主的公司如，锦州石化、石炼化业绩大幅下降，处于亏损状态；涉及炼油业务的上市公司，如，上海石化和杨子石化业绩明显下降。

　　四、2006年炼油和化工行业投资机会2005年国际油价持续上涨已经给炼油和化工行业带来明显不利影响。炼油行业陷入全面亏损，化工行业业绩明显回落，行业进入景气下降通道。但这并意味着炼油和化工行业不存在投资机会。从目前炼油和化工行业的内部环境和主要上市公司的估值水平看，我们认为2006年炼油和化工行业存在三大投资机会。

　　1、成品油定价机制改革带来的投资机会。

　　目前，国内成品油价格以纽约、新加坡和鹿特丹三地市场一揽子价格加权平均值为定价基础，根据基本杂费及国内关税，加上由国家确定的成品油流通费用，形成由国家发改委制定的国内成品油零售基准价。目前中国成品油价格以纽约、新加坡和鹿特丹三地市场为参考，在三地市场价格变动超过一定幅度时才会调整中准价，时间至少滞后一个月左右。但事实上我国成品油定价没有完全遵循上述规则，成品油价格不仅存在理论上的一个月时差，而且还存在政府对成品油价格人为控制导致在成品油生产成本因为原油价格上涨而大幅度上升的同时，国内成品油价格变化严重滞后于国际市场原油和成品油的上涨水平，出现炼油行业出现全行业亏损。

　　目前成品油定价机制已经引起各方面的广泛关注。而随着我国成品油批发市场对外开放的时间不断临近，成品油定价机制改革进程在2006年有可能加速。国家发改委价格司司长赵小平10月28日在“资源价格改革研讨会”上透露，中国将改革成品油价格形成机制，缩短与国际市场的价格时差，打击投机行为，并通过财税手段调整石油行业内部上下游利益分配。国家发展和改革委员会主任马凯28日表示，资源价格要坚持市场化改革取向，考虑到各方面的承受能力，推行渐进式改革。

　　随着国内油品流通体制的改革，成品油定价机制的市场化，国内成品油价格将随着国际原油价格变化，成品油有望合理化。成品油定价合理化对涉及炼油行业上市公司，如，中国石化（600028）、上海石化（600688）和杨子石化（000866）2006年业绩提升有重要支持，从而构成实质性利好。

　　2、价值回归带来投资机会近几年来，由于大盘持续低迷和宏观调控引致的行业“周期性”恐慌，国内主要石化公司股价大幅度回落，估值水平明显低于国际同内公司，然而，由于本轮国内化工行业周期高点已经在2005第一季度出现，但由于全球经济增长仍然保持高的增长速度，加上新增乙烯及下游衍生产品产能有限，预期化工行业盈利水平将缓慢回落，未来2年化工行业盈利水平保持高位，因此，随着股票市场功能的逐渐恢复，价值发现功能的增强，低估的上市公司价格将持续价值回归。这些公司包括：齐鲁石化（600002）、杨子石化（000866）、上海石化（600866）。

　　3、上市公司整合带来的投资机会目前国内炼油和化工行业主要上市公司基本上市是由中国石油和中国石化控股子公司，随着股权分置改革不断深入，上市公司整合问题将在2006年提到议事日程。上市公司整合将为目前炼油和化工上市公司带来投资机会。2005年10月31日中国石油已经宣布大旗下控股公司辽河油田、锦州石化、吉林化工进行整合拉开石化行业上市公司整合的序幕。