通胀预期降温 油价重挫或引发“蝴蝶效应”

原文来源：中国证券报

作者：昝秀丽

   11月13日，WTI原油期货收跌7.64%报55.69美元/桶，创2015年2月4日(跌8.67%)以来单日最大跌幅，WTI原油期货已连跌12个交易日，刷新1984年以来最长连跌纪录。11月9日，WTI原油期货已较10月3日的高点76.89美元跌逾20%，跌入经济学定义的熊市。布伦特原油期货跌6.63%，报65.47美元/桶，创2016年2月9日(跌7.79%)以来最大单日跌幅，自10月3日触及四年高位86.73美元/桶以来，布油也跌超20%。

　　作为最重要的工业原料，原油价格将会对经济增长与通货膨胀产生影响，与此同时，因通胀与货币政策、利率等紧密相连，此轮油价下跌或将对全球宏观经济、股市、汇市、大宗商品价格产生影响。

　　供需前景堪忧拉低油价

　　本轮油价大跌源于原油市场供需矛盾。11月13日，欧佩克公布了最新月度报告，该组织预计2019年全球原油需求将增长129万桶/日，较上月预测的少7万桶。这是其自7月份以来第四次下调预期，当时的预测为145万桶/日。2019年对欧佩克产原油的需求比先前预期下降更快，主要原因是全球经济放缓抑制需求，且竞争对手供应激增。

　　此前，美国的相关表态，被市场指为连日来油价暴跌的“导火索”。其在推特上表示：“基于供应情况，油价应该要低得多。”从今年4月起，屡屡批评欧佩克人为抬高油价，并从4月至7月基本每个月至少发一条推特要求欧佩克增产来压低油价。

　　荷兰国际集团(ING)商品策略师指出，鉴于明年上半年全球供应过剩可能加剧，欧佩克可能会无视指责。据报道，沙特可能考虑在未来解散欧佩克，部分受到来自美国和外部投资者的压力。与此同时，当前市场愈发对油市过度供应的前景感到担忧，对冲基金及其他投机者调整仓位，迅速由多转空。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至11月6日，基金经理们持有的WTI和布伦特原油净多头头寸降至14个月来最低。

　　油价“牵一发动全身”

　　历史周期中，油价“牵一发动全身”，为各类资产价格调整的“引擎”。

　　据海通证券10月底发布的《1960年以来原油价格变迁历史》报告，国际原油价格通常经过10年就会经历一轮新周期，每一轮周期大概持续10年-20年。每当一轮新的周期开始时，油价涨幅通常可达200%。

　　油价与美元通常呈负相关性。因国际市场上原油以美元定价，当美元上涨时，原油的货币计量值下降，表现为原油价格下跌。自上世纪70年代原油价格实现市场化后，油价下跌周期主要出现三次：1997年亚洲金融危机时，亚洲需求回落，油价下跌；2008年-2009年全球金融危机导致油价暴跌；2014年-2016年：OPEC增产，与美国页岩油争夺市场，油价暴跌。而这三个阶段期间，美元指数进入上涨周期。

　　伴随油价延续连跌势头，加之近期金价反弹，截至11月13日，金油比(黄金与石油的价格比)升至4月以来最高水平，1盎司黄金可以买入约21桶WTI原油，为4月6日以来最高。历史数据显示，当金油比攀升至30高位时，往往伴随地缘政治危机或大范围的金融危机，在过去27年里，金油比指标曾成功预测了四次比较大的危机，1998年和2008年时金油比都大幅上扬。

　　油价左右多国宏观经济。对于极其依赖石油进口的印度，油价大跌或带来福音，但对于马来西亚而言则意味着噩梦来临。石油出口收入占马来西亚财政收入大头，马来西亚前总理纳吉布日前警告说，近期的石油跌势将导致该国的赤字“爆炸”，如果布油低于70美元/桶，该国将面临巨大的经济危机。

　　股市方面，追随WTI原油期货一度跌超8%的遭遇，美国能源股13日全线走低，埃克森美孚跌2.29%，雪佛龙跌1.74%，康菲石油跌2.18%，斯伦贝谢跌4.27%，EOG能源跌2.7%。受国际油价暴跌拖累，港股“三桶油”全线收跌。

　　通胀压力“缓释”

　　值得关注的是，油价是高频通胀预期的“锚指标”，历史数据显示，油价波动与市场对美国长期通胀预期的高频变化几乎同步。据申万宏源数据，2014年以前，全球油价处于100美元/桶以上的较高水平，长期通胀预期也徘徊于2.5%以上高位。2014年以后，伴随页岩油产量的快速增加，全球原油供给过剩的局面加剧，油价开始趋于大幅下跌，而长期通胀预期几乎与油价同时经历下滑转折点，并在之后随之同步震荡下行。

　　此次油价暴跌，市场对美国通胀预期降温。11月13日，10年期国债Tips利差报2.034%，创1月16日以来新低。与此轮油价下跌几乎同步，该指标自10月9日2.17%高位(5月15日以来高点)开始下滑。

　　市场分析人士指出，因通胀与货币政策、利率等紧密相连，油价上涨往往导致通货膨胀，增加货币需求；不过油价下跌时，货币当局并不因为油价下跌而采取扩张性货币政策(因其主要任务为反通胀)，不过美联储或其他央行加息步伐或不再加快。

　　而美债收益率的核心驱动力也是通胀预期，申万宏源今年6月预期，油价即将逐步进入中期回落阶段，在这一判断下，预计年内美国PCE(核心通胀指标)同比潜在上行幅度有限，通胀预期难以进一步推升10年期美债收益率，11月13日，10年期美债收益率跌4.1个基点，报3.145%。

　　目前市场对欧佩克是否减产以及由此带来的油价走势产生分歧。瑞银认为欧佩克将减产，并表示减产的规模可能取决于需求增长，供应和美国产量。嘉盛集团于11月7日指出，油价已探入预期价位附近，预计未来几周内，抛售压力或可缓解。长线来看，高盛认为2020年石油市场将供给严重不足，油价长期看涨。然而ING策略师却表示，国际油价超卖迹象明显，短期内有反弹修复的需求，但2019年油价下行压力将会进一步显现。