国际油价进入阶段性再平衡测试区

    文/朱润民随着国际原油价格在再平衡测试区运行一段时间后，全球石油供需状况将显著改善，新一轮油价上涨周期的迹象将越来越明显。

    近日，国际原油价格大幅回升，截至5月21日收盘，WTI、Brent近月期货合约收盘价格分别达到33.92美元/桶和36.05美元/桶，较年内低点相比累计上涨幅度分别达到190.14%和86.55%，行业和市场信心与景气度显著回升。

    5月19日，WTI期货近月合约2020年6月合约最后一个交易日，很多机构和分析人员、市场参与者担忧的负价格没有出现，而Brent也一直没有重蹈WTI负价格的覆辙。由此可以断定：4月20日WTI出现前所未的负价格，并不是真实的市场供需状况的反应，而是极少数金融大鳄利用疫情暴发、价格战和部分市场参与者错判形势之后恐慌情绪剧增时制造的一次“空逼多”的恶性事件。这对市场恢复行业和价格信心，起到了定海神针的作用。

    当前，虽然WTI、Brent价格处于30美元/桶左右，距离绝大多数油气开发新项目盈亏平衡价格仍有一定差距，但已进入阶段性再平衡测试区间。油价阶段性再平衡测试区间，是一个特殊的价格区间。一方面由于剩余产能出清仍在进程中，短期向上攀升的动力略显不足；另一方面由于显著低于新建产能可持续发展所需油价水平，甚至低于部分在产项目的付现成本，向下大幅下挫的动力亦不足。然而，这个价格区间既有利于出清高成本产能，又有利于市场在一定时期内维持相对稳定。因为实际价格略低于全球油气上游项目投资决策盈亏平衡平均水平，必然导致新建产能项目低位运行。随着在产项目产量的自然递减，再加上超高付现成本在产产能提前关停，高成本剩余产能出清的道路将更加稳固，全球石油供需再平衡的基础将更加扎实。当前价格水平虽然低于新建产能项目的平均盈亏平衡价格水平，但差距不是特别大，基本能够维持绝大多数在产产能项目保持相对中性的现金流，可以保持行业最基本的信心和资本需求，不会对全球油气上游产业造成致命的伤害。

    据国际咨询机构伍德麦肯兹分析，2018—2019年，全球油气上游通过最终投资决策（FID）的项目盈亏平衡价格基本相当，以Brent为准，基于实现15%的内部收益率，价格在40美元/桶上下；预计2020年上规模的项目（单个储量超过5000万桶油当量）通过投资决策的有10～15个，与2015年和2016年相当，远远低于年初预期的50个，也低于2018年的54个和2019年的43个。

    经历了一次前所未有的创历史的价格大幅下挫和负价格之后，行业意识到过去对本轮国际原油价格周期进入新的上涨周期前将再次大幅下挫的担忧就此终结。全球油气上游领域的投资者将更加清醒和理性，以欧佩克组织成员国及其减产盟友为主体的产油国不得不反思过去很长一段时间对国际原油价格的过高期望，不得不更加小心谨慎的跟踪分析全球石油供需状况，努力维持相对稳定且可持续性相对较强的国际油价水平。

    随着国际原油价格在再平衡测试区运行一段时间后，高成本剩余产能将逐渐退出市场，新建产能建设将持续处于低位，全球石油供需状况将显著改善，将由相对宽松逐渐向相对平衡过渡，并进而过渡到相对偏紧状态，中期油价的周期性特点将再次显现，新一轮油价上涨周期的迹象将越来越明显。毋庸置疑，油价处于再平衡测试区的时期，将是行业新进入者实施扩张发展最有利的机遇期，投资成本低、投资风险低，未来可实现的投资回报将远远高于预期和行业平均水平。