侯晖

中国石化集团经济技术研究院有限公司高级专家、高级经济师

石油市场基本面将脱离连续三年的供需紧平衡或基本平衡，转为过剩，油价下行压力较大；全球货币与财政政策进入宽松周期，但金融市场的波动性加大。若无重大事件冲击，预计2025年布伦特原油均价为65~75美元/桶，全年价格在60~85美元/桶范围宽幅震荡。

2024年，地缘面与基本面交替主导市场，以色列和伊朗两轮本土互袭短暂推高油价，对美国经济衰退的担忧、中国石油需求明显低于预期两个因素抑制了油价，“欧佩克+”延续减产政策托底油价，国际油价先涨后跌，价格运行区间下移，全年布伦特均价80美元/桶，比2023年均价82美元/桶下跌2.7%。

预计2025年，世界经济低速增长，并面临美国再度开启贸易战导致的下行风险，石油需求增量仍偏低，非欧佩克国家继续大幅增产导致供应过剩，“欧佩克+”产量政策将对油市基本面产生较大影响。同时，考虑到特朗普上任后中美关系的方向、地缘局势的变化、金融环境的波动，2025年若无重大事件冲击，预计布伦特原油均价为65~75美元/桶，全年价格在60~85美元/桶范围宽幅震荡。

全球石油需求增长降速，贸易战增添下行压力

2024年10月，国际货币基金组织（IMF）预计2025年全球经济增长3.2%，与2024年基本持平。经济低增长，叠加新能源汽车、LNG替代继续加快，预计2025年全球石油需求增长90万～100万桶/日，达到1.04亿桶/日，低于2020年新冠肺炎疫情前120万～130万桶/日的年均增量。特朗普曾表示，他上任后将对所有美国进口的商品增加10%至20%的关税，对中国商品加征关税幅度可能达60%。根据美国2023年进口数据计算，若关税政策落地，则美国进口商品平均关税税率将升至27%，远超其第一任期2018年关税税率的3%。尽管我们分析上述关税政策难以全面落地，但税率提高也将拖累全球经济和贸易增长，导致全球石油需求增长进一步疲软。

发达国家石油需求面临达峰，中国、印度、中东地区为增量主体。美国引领的世界经合组织（OECD）国家石油需求增长动力不足，预计2025年基本持平或小幅下降；新能源汽车和LNG重卡替代的超预期发展抑制了中国石油需求增长，2023年中国成品油需求基本达峰，2024年成品油终端需求下降1.6%左右，2025年由于新炼厂投产和国内经济刺激政策效果的显现，预计中国石油表观需求有望增长10万～20万桶/日；印度现为全球经济增长最快的国家，但由于其石油需求总量仅550万～600万桶/日，其20万桶/日左右的增量对全球石油需求增长的支撑作用有限。整体上看，中国、印度、中东地区合计占2025年全球石油需求增量的70%以上。

美洲石油产量继续大幅增加，全球石油供应充足

全球石油供应增长超过需求增长。在“欧佩克+”不增产或少增产的情景下，预计2025年全球石油产量增加190万桶/日，达到1.048亿桶/日。其中，非欧佩克石油供应增加约160万桶/日，达到7180万桶/日。供应增量将挤占“欧佩克+”产量空间。从历年供应占比情况看，非欧佩克产量占比持续增加，已从2010年的64%增长至2025年的69%。分地区看，石油供应增长主要来自美洲地区，其中美国、巴西、加拿大和圭亚那分别占总增长的25%、16%、7%和7%。

美国继续引领非欧佩克石油供应增长。2024年美国石油产量增量约60万桶/日，预计2025年仍增加40万~50万桶/日。特朗普竞选时已表示将降低税收，鼓励钻探和生产更多能源。近日，特朗普提名石油大亨克里斯·赖特出任能源部长，并将设立国家能源委员会来推动美国的能源生产，委员会主席由北达科他州（美国第三大石油主产州）州长道格·伯格姆担任，该委员会将通过减少烦琐手续、加强私营部门对经济各领域的投资，以及通过专注于创新来确保美国继续处于能源主导地位。同时，近一年美国油气行业并购热潮也为行业发展注入活力。随着页岩油多年的开采，优质高效储量大幅减少，而大公司信用好、融资成本低、规模化开发和新技术推广应用、协同效应等方面的优势凸显。2023年埃克森美孚收购先锋自然资源公司、雪佛龙公司收购赫斯，西方石油收购Crown Rock。今年以来，切萨皮克并购西南能源，阿帕奇石油并购卡隆石油等，都有利于美国原油稳定增产。但考虑到国际油价运行区间下移，能源转型下，大中型公司仍将遵守资本纪律和提高股东回报放在首位，总体看2025年美国石油产量增量趋于放缓。

2024年巴西各大石油公司建设的FPSO（浮式生产储油卸油装置）产能上线接近30万桶/日，产量增加约10万桶/日，预计2025年再建设产能80万桶/日。扣除陆上油田产量下降部分后，预计巴西石油供应增加20万桶/日左右。

美国收紧制裁，将为“欧佩克+”增产带来机遇

2025年，特朗普将恢复对伊朗的“极限施压”政策，收紧对其石油出口制裁，具体影响程度有待观察。根据美国反核伊朗联盟（UANI）油轮跟踪数据显示，2024年伊朗原油和凝析油出口量约160万桶/日，而在2018年美国制裁伊朗豁免到期后，2019年6月至12月，出口量平均仅50万桶/日。特朗普的高级顾问表示，特朗普就任后将迅速采取行动以切断伊朗的石油出口，并将目标对准处理伊朗石油的外国港口和贸易商。

“影子船队”的显著扩张导致欧美制裁的效果大打折扣。费氏全球能源咨询公司（FGE）预计美国收紧制裁导致伊朗石油贸易量大幅减少的可能性较小，减量估计为50万桶/日左右。

“欧佩克+”剩余产能高位抑制油价上涨，产量政策对油价仍有重要影响。特朗普赢得大选后，沙特王储第一时间向其祝贺并表示有兴趣加强两国之间的关系，这为原油市场带来了诸多可能。从供需趋势看，2025年全球油市面临供应过剩风险的影响，“欧佩克+”难以增产。但如果美国对伊朗和委内瑞拉制裁，将为“欧佩克+”减产国增产提供了空间，但增产时间与总量尚有不确定性。

美联储降息幅度和节奏不确定性大，对油价利好有限

2025年美联储基准利率将延续2024降息步伐继续回落，但受特朗普政策影响，降息幅度与节奏不确定性较大。目前，大多数投行预计美联储或在2025年放缓降息步伐，甚至可能在某些情况下暂停降息。巴克莱将美联储在2025年的降息次数从之前预测的3次降为2次，每次25个基点；高盛预测美联储在2025年3月之前的每次会议上都将降息25个基点，然后在2025年6月和9月进行最后的降息；野村证券将2025年美联储的降息次数从4次调整至1次。美联储降息预期放缓，侧面反映了对未来经济及石油需求的改善预期弱化，对市场情绪的利好也将大打折扣。从金融市场历次波动看，VIX恐慌指数的飙涨通常会引发大宗商品交易资金流出，原油价格下跌。总体上看，2025年美联储仍将渐进式降息，但整体金融市场的波动将加大，也将造成油价的宽幅震荡。

2025年，全球经济增长动力不足，地缘溢价有望回落。石油市场基本面脱离连续三年的供需紧平衡或基本平衡转为过剩，油价下行压力较大，全球货币与财政政策进入宽松周期，但金融市场的波动性加大。

可以从不同情景具体分析研判。在高情景的情况下，地缘紧张局势加剧、区域冲突爆发影响石油供应，布伦特原油均价将在75美元/桶以上；在基准情景情况下，地缘形势趋于缓和，美国引发的贸易战及对伊朗制裁影响有限，“欧佩克+”较好地平衡了市场供应，布伦特均价将在65至75美元/桶；在低情景情况下，已有地区冲突达成停火协议且无新的区域冲突出现，“欧佩克+”增产，贸易战导致全球经济大幅下行，布伦特均价将在65美元/桶以下。