隋晓影

➤特朗普上台后逐步兑现其贸易保护政策，本轮全面加征关税政策的实施引发贸易战逐步升级，进而挫伤经济，高盛将未来12个月美国经济衰退概率从20%上调至35%，摩根大通认为美国经济衰退概率升至31%，瑞银预测美国2025年GDP增速或低于1%，甚至认为年内会陷入衰退

➤“欧佩克+”5月增产计划超出市场预期，在关税政策引发的经济衰退和石油消费下滑担忧下，超预期增产可能再度引发原油供给过剩担忧；美国能源信息署预计2025年原油市场在下半年将出现供给过剩，尤其是四季度过剩量预计达64万桶/日；国际能源署预计今年四季度过剩量将达110万桶/日，全年过剩量将达60万桶/日

➤短期关税政策走向仍将主导市场情绪及油价，在暂时无进一步利空消息的情况下，油价出现超跌修复行情的可能性较大，但整体上行驱动有限

➤长期来看，特朗普关税政策及各国反制措施逐步兑现后，贸易环境恶化将增加全球经济下行风险，不排除经济衰退的可能，将对石油消费带来负面冲击，进而利空油价

特朗普4月2日宣布全面征收关税措施以来，引发贸易战升级，全球经济衰退预期增强，石油消费预期受打击。国际石油市场4月以来连续大幅下挫，震荡加剧，布伦特原油4月7日最低跌至58.95美元/桶，创近4年来新低。“欧佩克+”产油国5月超预期的增产计划将进一步加剧原油供需结构恶化。长期来看，全球贸易环境恶化对石油消费及国际油价均会带来负面冲击。

滥施关税令贸易战升级，全球经济衰退风险增大

美国宣布对60个国家采取所谓的“对等关税”措施，旨在通过提高进口关税来平衡贸易逆差。该政策对所有进口商品征收10%的基础关税，但对符合《美墨加协定》的商品豁免。针对与美国贸易逆差较大的国家，如中国、越南、泰国和欧盟等国家均加征了20%~50%不等的关税。在中国宣布反制措施对美国进口商品加征34%关税后，美方进一步提高50%至84%，并于美国东部时间4月10日再次宣布对华关税提高至145%，至4月15日白宫网站称中国目前面临最高达245％的关税。中方坚决反制美关税霸凌，国务院关税税则委员会4月9日发布公告，宣布对原产于美国的所有进口商品加征关税，税率由34%提高至84%，并于11日发布公告提高至125%。公告明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

美国滥施关税或令全球贸易摩擦升级，增加了全球经济衰退的风险，加剧了金融市场动荡，国际油价连续大幅下挫。

实际上，今年以来全球经济表现出一定的韧性，欧美制造业PMI逐步走高，中国制造业PMI徘徊在50上下。根据国际货币基金组织今年1月预测，2025年全球经济增速预计为3.3%，较去年10月预测上调了0.1%。对美国来说，关税措施将引发美国国内输入性通胀，加大货币政策操作难度，去年9月以来，美国已连续3次降息。此前市场预计2025年美联储将有3次降息动作，而在美国宣布全面征收关税政策后，2025年美联储降息预期达到4次，但美国国内通胀水平的预期升高又会限制美联储货币政策操作空间。

在特朗普上台后，逐步兑现其贸易保护政策，年初对中国、加拿大、墨西哥等国实施了新的关税措施，本轮全面加征关税政策的实施引发贸易战逐步升级，进而挫伤经济。高盛将未来12个月美国经济衰退概率从20%上调至35%，摩根大通认为美国经济衰退概率升至31%，瑞银预测美国2025年GDP增速或低于1%，甚至认为年内会陷入衰退。

特朗普本轮关税措施对原油供给影响不大

由于此前美国已经对其最大的能源伙伴加拿大、墨西哥能源产品进口加征了关税，而本次关税措施对两国并没有额外征税，同时其他国家原油进口在美国原油进口总量中的占比较少，整体对原油供给影响不大。

今年2月初，美国宣布对从加拿大进口的能源产品（包括原油、天然气、精炼石油产品等）加征10%关税，对墨西哥的所有商品（包括能源产品）统一加征25%的关税。美国是世界上第二大石油进口国，石油进口量仅次于中国，加拿大和墨西哥也是美国前两大石油进口来源国，2024年美国原油及石油产品进口约860万桶/日，其中原油进口量约为670万桶/日，美国从加拿大及墨西哥两国石油进口合计占比超过60%，原油占比接近70%。因此，关税政策未来对加拿大、墨西哥两国输美石油影响相对较大。

中国原油进口对外依存度超过70%，但对美国原油进口依赖度较低，占比在2%左右。2024年进口量为19万桶/日，主要以进口美国的轻质低硫原油为主，这类油种替代品较多。而中国出口少量石油产品至美国，美国能源信息署数据显示，2024年美国从中国进口的石油产品在600万桶左右，而2023年为377万桶，其中，47%是航空煤油，45%是传统汽油混合成分。关税政策生效将使中美之间的石油贸易进一步减少。

“欧佩克+”5月计划超预期增产

4月初，“欧佩克+”成员国同意原计划在5月的增产，并额外增加两个月的增产计划，即5月实施41.1万桶/日的产量增量，相当于3个月的增量。

2024年6月初，“欧佩克+”会议释放了增产信号，但此后3次推迟增产，同年12月，会议明确将在2025年4月起的18个月内逐步恢复此前220万桶的“自愿减产”。2025年4月，“欧佩克+”宣布按计划增产13.8万桶/日，但可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。近期，包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的7个国家发布了补偿性减产计划，月度削减18.9万桶/日~43.5万桶/日产量，将持续到2026年6月，这可能部分抵消“欧佩克+”自4月起的增产。而“欧佩克+”5月增产计划超出市场预期，在关税政策引发的经济衰退和石油消费下滑担忧下，超预期增产可能再度引发原油供给过剩担忧。

石油消费面临打击

在“欧佩克+”未来进一步增产的背景下，2025年全球原油供给预计回升，同时在经济衰退预期下，石油消费增量预计下滑，原油供给增量预期超过需求增量。美国能源信息署预计2025年原油市场在下半年将出现供给过剩，尤其是四季度过剩量预计达到64万桶/日；国际能源署预计今年四季度过剩量将达到110万桶/日，全年过剩量将达到60万桶/日，较此前预期有所上调。

未来贸易战升级将挫伤全球经济，进而打击石油消费。在美国宣布全面加征关税政策后，高盛将2025年和2026年石油需求增长预测下调至30万桶/日和40万桶/日。摩根士丹利将2025年下半年石油需求增长预测下调至50万桶/日。花旗银行称，仅10%的一揽子关税就可能使2025年全球石油需求增长预期从目前的90万桶/日降至60万桶/日。

国际油价长周期看跌

近期原油连续大跌释放利空情绪，短期关税政策走向仍将主导市场情绪及油价，在暂时无进一步利空消息的情况下，国际油价出现超跌修复行情的可能性较大，但整体上行驱动有限。长期来看，特朗普关税政策及各国反制措施逐步兑现后，贸易环境恶化将增加全球经济下行风险，不排除经济衰退的可能，对石油消费将带来负面冲击，进而利空国际油价，因此，国际油价大趋势上仍然看跌。

作者系方正中期期货有限公司首席石油化工研究员