●赵 华

近日，能源咨询公司伍德麦肯兹对部分亚洲、拉美及中东地区12家国家石油公司的上游国际化战略进行了专项评估。结果显示，这些国家石油公司的战略已转向为未来十年构建上游资产组合，与国际石油公司的方向颇为相似。

数据显示，如果将这12家国家石油公司的资产负债率提升至30%的合理区间上限，其债务融资能力可达到4000亿美元；2024年，12家国家石油公司整体勘探支出达到80亿美元，其中国际勘探支出从6亿美元升至20亿美元，且2020年~2024年国际勘探创造的价值明显高于本土项目。这些动态标志着国家石油公司上游业务的国际化进入新阶段。

三类差异化方向

伍德麦肯兹表示，未来十年，全球油气需求将保持稳定。在此背景下，此次研究的12家国家石油公司将上游国际化作为强化资产组合的核心手段，但因资源禀赋与发展阶段存在差异，形成了三类方向。

第一类，亚洲部分国家石油公司有多年国际化经验，且海外运营体系成熟，但受本土资源限制，未来15年或将面临本土产量的下降。从行业规律看，当本土资源无法支撑长期产量需求时，国际化将成为抵消产量下滑的关键路径。这类企业重点通过获取海外优质油气区块、成熟项目，保障产量规模与资产稳定，维持其在全球市场的份额。

第二类，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）和沙特阿美本土资源丰富、开采成本低，2040年前本土产量将稳定增长。从资产配置规律看，企业具备稳定产量基础后，会推动资产多元化以降低单一资源依赖，因此其上游国际化核心是优化结构，将以石油为主的本土资产向天然气与液化天然气（LNG）领域拓展，借天然气市场增长实现“油气均衡”。

第三类，卡塔尔能源公司本土业务以天然气为主，已构建成熟的LNG产业链，且占国际市场的大部分份额。从资源开发规律看，企业在细分领域形成优势后，会通过前沿勘探扩大储备规模、巩固地位，因此其上游国际化将聚焦前沿勘探项目，与埃克森美孚等国际石油公司合作在全球潜在区域勘探，强化国际市场竞争力。

购买力强但活跃度下降

从财务支撑看，这12家国家石油公司在国际并购领域优势明显，符合油气行业“资金密集、规模导向”的属性，为大规模上游并购提供了基础。伍德麦肯兹分析表明，这些资金可用于收购海外优质区块或成熟项目，为国际化提供保障。

但从市场表现看，过去十年，这12家国家石油公司的国际并购活跃度明显下降，形成“财务实力强、实际动作缓”的反差规律。这与行业周期波动和历史经验总结相关，体现出企业策略的合理调整。2014年，国际油价暴跌引发行业调整，油价波动直接影响资产估值与回报预期，高价收购资产面临减值风险，回报不及预期，企业战略从“规模优先”转向“价值优先”，对并购项目盈利能力、风险控制要求提升，不再单纯追求规模扩张。这是国家石油公司并购态度谨慎的主要原因。

中东地区的国家石油公司正成为国际并购市场上的新力量。其中，阿布扎比国油表现突出，符合中东企业“扩大全球布局、提升国际影响力”的需求。但大型并购难度大，受估值差异、政策限制、风险分歧等影响也难以实现，如阿布扎比国油2024年暂停了对以色列NewMed公司50%股权的收购，其国际投资部门XRG近期也撤回了对澳大利亚桑托斯公司240亿美元的意向收购，体现了大型并购的复杂性与不确定性。

国际勘探投入增长且价值创造优势显著

在全球上游勘探开发复苏的背景下，这12家国家石油公司的国际前沿勘探参与度提升，形成了“投入增长、价值领先”规律，成为国际化的重要支撑。

卡塔尔能源公司国际勘探战略成效明显，源于其与国际石油公司合作降低风险。该公司与埃克森美孚、道达尔能源等建立深度合作，借助对方技术经验，在东非、地中海等区域获得多项重大发现，扩大资源储备规模，提升了国际勘探影响力。

从投入规模看，国家石油公司的勘探支出稳步增长，实现了资源的全球化配置。2024年，这12家国家石油公司整体勘探支出较2018年翻番，其中国际勘探支出增幅超过200%。

此外，这12家国家石油公司的国际勘探项目往往资源规模大、品质优，部分区域市场与政策条件有利，能创造出更高资产价值与回报，必将吸引更多资金投入，形成“投入—回报—再投入”的良性循环，推动国际化程度不断深化。

多维度合作成上游国际化核心路径

在全球上游业务复杂度提升、风险多元化的背景下，这12家国家石油公司通过多维度合作降低风险、提升能力，形成“合作共赢、优势互补”规律，成为国际化进程的核心支撑。

从合作动因看，进入新市场、开展深水勘探、参与LNG价值链等面临多重风险，单一企业难以应对，合作成为行业普遍选择，符合油气行业“高投入、高风险、长周期”的属性。国家石油公司可借助与国际石油公司的合作基础，快速获取市场准入、技术与管理经验，降低国际化门槛，提升海外项目成功率，这是国际化顺利推进的前提。

从合作模式看，这12家国家石油公司形成了“技术合作、项目合资、跨领域协同”体系，覆盖上游全产业链。在技术合作层面，卡塔尔能源公司与国际石油公司共享勘探技术，提升了勘探成功率；在项目合资层面，阿布扎比国油与bp在埃及成立天然气合资公司，分担了成本与风险；在跨领域协同层面，马来西亚国家石油公司与埃尼公司在印尼整合全产业链资源，提升了效率。

此外，国家石油公司还积极与私募股权机构合作，应对业务多元化需求。比如沙特阿美与EIG集团合作，引入私募资本，借助对方资源网络切入新市场，拓展业务领域，这一模式突破了传统合作框架，为国际化提供了新思路。

从合作价值看，国家石油公司与国际石油公司合作可实现共赢。全球剩余油气资源多数由国家石油公司掌控，国际石油公司可通过合作获取大规模资源，同时分担风险，符合优化资产组合、控制风险的需求。这种合作本质上是资源、技术、资本互补，有助于提升开发效率，实现行业共同发展。