核心观点：

上半年，中东地缘冲突短期内对石化市场造成剧烈冲击，市场整体呈现供需双弱格局。同时，地缘风险溢价抬升原油价格中枢，而海峡航运受阻原料获取受限，部分化工装置出现降负荷、停车情况，市场供应迅速收紧，叠加下游恐慌性囤货需求，石化产品价格迅速上涨，恒力、盛虹等炼化一体化企业凭借产业链优势及前期积累的低价原油库存展现出较强的盈利能力。

下半年，虽然有传统旺季叠加补库需求，但考虑到仍有华锦阿美、塔里木二期等大批产能投放，行业基本面形势依然严峻，同时，随着美国中期选举临近，如果中东局势有所缓和，油价较上半年震荡下行，石化产品价格随供需基本面压制而逐渐走低，行业仍将承压运行。

上半年回顾

□中国石化经济技术研究院 隋谨伊 肖 冰吕晓东 赵 睿 宋卓恒 王丽敏 崔佳瑶

供应迅速收紧，各路线表现分化

上半年，国内新增产能投放节奏放缓，仅巴斯夫（湛江）一体化项目、万华化学一期技改等少数项目投产，部分项目受原料等因素影响有所推迟。

开工方面，3月以来受霍尔木兹海峡航运受阻、原料供应紧张影响，国内多套油基装置停车检修、降负荷运行乃至临时关停，尤其是需外购石脑油的装置。古雷石化从3月起停车检修，万华化学、中海壳牌、埃克森美孚等公司的裂解装置开工大幅下挫，3月开工率仅六成左右。相比之下，恒力、盛虹等民营炼化企业原料采购节奏灵活，得益于中东地缘冲突前企业积累低价原料库存保持满负荷开工。

国内煤化工和乙烷裂解装置得益于成本优势，普遍满负荷运行，一定程度上弥补了部分国内供应缺失。

煤化工路线方面，受印尼煤炭出口管制、中东地缘局势扰动影响，国际煤炭流通受阻，叠加国内主产区安全监管趋严，原煤产能释放节奏偏慢，沿海港口煤炭到港量持续回落，市场现货供应整体偏紧，推动国内动力煤价格稳步抬升。截至6月底，黄骅港5500大卡动力煤现货均价较中东地缘冲突前上涨100元/吨，涨幅13%左右，远低于同期石脑油急剧冲高的幅度。而国能、中煤等拥有自有煤矿的生产企业原料成本可控，相较外采煤企业，成本优势进一步凸显。

乙烷路线方面，美国乙烷供应充足，价格走势相对平稳，乙烷裂解装置盈利处于高位，企业采购积极性高涨。国内乙烷进口量大幅增长，卫星化学等乙烷裂解装置基本保持满负荷开工。根据海关数据，4月国内乙烷进口量达到114万吨，创下单月进口历史新高。整体来看，在高油价的背景下，煤化工、乙烷路线相较传统油基原料路线的成本优势进一步强化。

下游难承高价原料，需求持续偏弱

消费方面，一季度受节前备货等因素影响，下游需求有所好转，支撑国内消费。但2月底以来，受中东局势影响，原料成本迅速上涨。同时，中东地区航运紧张、供应预期收紧，需求相对疲软，下游企业难以承接高价原料，普遍按需采购，多数工厂选择降负荷运行、放缓采购节奏，行业平均开工率较去年同期明显下降，市场陷入滞胀。

房地产方面，行业仍处于深度调整阶段，房地产开发投资维持10%以上负增长，房企新开工、竣工节奏持续放缓，1~5月，房屋新开工面积同比下降22.6%，建筑塑料、管材、保温材料、建筑涂料等地产链化工品刚需持续萎缩，是拖累聚烯烃等核心化工品需求的最核心因素。

汽车方面，受2025年购置税减半政策退坡、需求提前透支等影响，国内汽车需求持续走弱，仅出口市场保持韧性。1~5月，国内汽车销量（含出口）1495万辆，同比下降4%，对树脂、橡胶等相关产品需求进一步下滑。

家电方面，国内家电终端消费饱和、置换需求不足，多数家电品类产销低迷。1~5月，家用电器和音像器材类社会消费品零售总额同比下降6.9%，仅冰箱、洗衣机、电视等传统品类依靠海外出口形成小幅支撑，但外需增量有限，无法对冲国内终端需求的整体缺口。

预计上半年乙烯消费同比下降约5个百分点。

成本端强势支撑，产品价格偏强运行

中东地缘冲突爆发后，风险溢价直接抬升全产业链原料成本中枢，布伦特原油价格从年初的60美元/桶一度飙升至120美元/桶以上，上半年日本到岸石脑油均价上涨至820美元/吨，同比涨幅30%左右，创下近年价格高点。日韩、东南亚等石化装置高度依赖中东石脑油，海峡航运受阻叠加原料成本暴涨，多重压力下区域内多套石脑油裂解装置主动降负荷甚至停车，石化产品供应持续紧张。

市场避险情绪发酵引发阶段性恐慌性补库，在多重因素刺激下，石化产品价格迎来一波上涨行情，尤其是C3（碳三）、PX（对二甲苯）产业链产品。

C3产业链方面，目前国内20%以上的丙烯产能通过丙烷脱氢装置（PDH）生产，其中45%的丙烷原料从中东进口。中东地缘冲突爆发导致多数PDH装置降负荷运行甚至停车，导致国内丙烯及下游产品供应相对紧张，价格表现相对强势。以拉丝级聚丙烯为例，上半年均价8400元/吨，同比上涨12%。

PX产业链方面，受供给端装置集中检修、物流受阻及外盘货源分流影响，整体供应大幅收缩，对PX产业链产品价格形成强势支撑。上半年，PX、PTA（精对苯二甲酸）价格同比涨幅超20%。因此，恒力、盛虹等民营炼化企业凭借完整的PX-PTA产业链表现出较强的盈利能力，叠加企业在冲突前积累的低价原油库存，进一步放大了整体盈利优势。根据最新年报披露数据，恒力石化2026年半年度扣除非经常性损益后，预计实现归母净利润53.3亿元，同比增加132%；东方盛虹上半年归母净利润预计较去年同期增长近12倍。

国内石化产品出口迎来短暂窗口期

受中东航运受阻、原料供应紧张影响，全球10%~15%的乙烯产能受到中东地缘冲突影响降负荷运行甚至停车，其中亚洲地区形势最为严峻，尤其4月，随着海峡封闭前已启航的货轮陆续抵港，海峡封闭前抵港合规原油及化工品几乎消化完毕，加之二季度检修季和海运费上涨，部分地区原料短缺问题开始显现。

相比之下，我国凭借稳定的供应链优势和多元的原料结构，成为全球化工品替代供应核心，部分产品内外盘价格出现倒挂，出口红利开始释放。以聚烯烃为例，1~5月我国PE（聚乙烯）出口量达144万吨，同比增长247%。其中，4月HDPE（高密度聚乙烯）实现历史性净出口；1~5月PP（聚丙烯）出口量达184万吨，同比增长56%。出口流向主要集中在越南、印尼、印度、泰国等亚太地区，占比达50%以上，用于填补区域内部供应缺口。

6月以来，随着局势逐渐缓和，原油价格回落，海外炼厂开工有所回升。同时，海外需求不振，化工品外盘价格开始走低，叠加船燃价格飙升，出口海运成本大幅上涨，国内化工品出口套利空间逐渐关闭。

下半年研判

下半年，供应方面，华锦阿美、塔里木二期、中沙古雷等多个大型项目投产，预计乙烯新增规模达570万吨/年、PX新增规模达200万吨/年，即使考虑老旧装置淘汰减量对冲后，市场供应增量依然较大。同时，上半年受原料、成本等因素影响的大部分装置已提前完成检修，下半年装置检修预期减少，难以缓解新增产能对市场的冲击。

内需方面，国内专项债及刺激政策持续落地，对国内需求起到一定托底作用。同时，三季度作为传统化工品需求旺季，叠加上半年国内库存低位，部分产品仍有补库需求，预计下半年国内化工品需求较上半年将有所好转。但考虑到房地产新开工、竣工面积维持负增长，相关石化产品需求难有明显起色。

外需方面，海外需求因经济增长受损而疲弱，通胀的滞后效应及物流恢复需要一定时间，海外订单增量有限，预计上半年的高出口景气状况或难以延续。

整体看，下半年国内市场供需继续博弈，如果中东局势缓和，油价中枢逐渐下移，石化产品价格或将承压回落。中长期来看，未来国内仍有大批产能即将兑现，在人口红利下降、投资增速下滑等因素影响下，国内化工品消费大幅增长动力不足，市场供强需弱格局短期内难以扭转，预计石化行业仍将承压运行。

地缘冲突反复难改石化行业供强需弱格局

□卓创资讯能化行研主管马英君

地缘影响反复，7月石化产品价格再度反弹

2月底至6月上旬，霍尔木兹海峡航运收缩是影响石化市场变化的核心因素。中东地缘冲突爆发后通行油轮数量断崖式下滑，市场持续交易货源收缩预期，原油价格大幅冲高，带动全产业链化工品成本抬升，下游制品企业迫于高价原料持续降负荷、主动去库存，形成上半年成本主导的上涨行情。直至6月冲突缓和海峡逐渐开放，日均通航量恢复至冲突前三成左右，市场交易逻辑逐渐转向货源恢复预期，WTI原油6月均价环比下跌17%，各类化工品同步跟随成本重心回落，地缘溢价集中出清，市场定价逐渐回归供需基本面。

6月谅解备忘录签署后，海峡通航量快速恢复，而7月地缘风波再起，至23日带动原油价格比月初上涨34%，中上旬市场对地缘从“和平红利”到“恐慌溢价回归”的表现相对克制。然而伴随冲突升温，霍尔木兹海峡关闭造成通航船只数量再度明显下降，市场对进口原料供应预期紧张的担忧愈加明显。

地缘冲突反复背景下，不同商品抗跌弹性由中东货源依赖度决定，高依赖品类短期托底效果更强。结合中东货源占比、霍尔木兹海峡依赖度可以清晰划分商品层级，甲醇、乙二醇、丙烯、聚丙烯等高度依赖中东进口的商品或原料，在地缘情绪升温阶段具备更强价格支撑；甲苯、二甲苯、PTA等自给率偏高的品种，缺少货源收缩预期托底，仅受油价及市场气氛带动，这也是7月价格反弹行情里烯烃涨幅持续强于芳烃的核心逻辑，企业原料采购可依据不同分层逻辑设置差异化安全库存。

供需是中长期核心因素，下半年产能放量或对价格形成一定压制

2026年是石化行业集中投产大年，三烯三苯（含PX）预计总新增产能2863万吨/年，其中上半年新增304万吨/年、三季度投放规模达1229万吨/年、四季度预计在1330万吨/年，下半年供给增量远超上半年。当前中东地缘冲突带来的成本上涨，与集中投产的新增供给、前期检修装置的复产供给激烈博弈，三季度多数商品价格中枢存在一定下行压力，四季度部分商品依靠季节性补库或形成阶段性修复。

芳烃产业链供需宽松格局较为突出，整体预计承压。PX四季度有新装置投产，叠加进口货源增量，供需表现宽松，下半年价格运行区间预计在990~1110美元/吨；下游PTA同步面临产能扩张，叠加聚酯开工率跌至近10年低位，7月上旬聚酯开工率同比下降10.62个百分点，预计8~9月纺织旺季存在短暂小幅反弹，其他时段加工利润预计持续收缩，全年难有趋势性上涨行情。

烯烃板块或存在结构性分化走势，但下半年仍面临产能压制。聚乙烯方面，以线性低密度聚乙烯（LLDPE）为例，呈现季节性波动，7~8月农膜淡季行情偏弱，9~10月备货周期或迎来阶段性上行，11月旺季结束后，新增产能投放可能再度拖累价格走弱；丙烯板块分化显著，PDH装置受进口丙烷影响开工波动明显，煤制丙烯依托成本优势开工韧性强，原油上涨周期内煤制一体化企业利润修复空间较大。三季度，丁二烯装置集中检修、新增产能尚未投放，下游轮胎刚需形成稳定托底，价格或在8500~12000元/吨窗口运行。

行业开工率低位叠加港口库存分层，进一步凸显供需宽松基本面。2026年上半年主流跟进的47套石油化工装置负荷跌至近5年同期偏低水平。开工率方面，山东独立炼厂常减压装置2025年平均为55.72%，2026年上半年回升至59.25%；主营炼厂2025年平均为80.08%，2026年上半年回落至74.22%。分化根源在于原油配额收紧、新能源挤压成品油、相关政策约束。库存变化趋势形成明显分层，甲醇、乙二醇等中东高依赖品持续去库存，汽柴油、PTA等内销品种库存不断累积，短期油价反弹难以改变当前库存结构，下半年供给释放后，多数商品或仍继续累库。

终端需求表现有别，增量较为有限。地产行业整体处于调整期，拖累管材、涂料、硬泡等化工品需求；纺织行业7月进入传统淡季，9~10月秋冬订单仅能小幅修复，海外高利率压制下，聚酯、轮胎出口增量或有限，外销对市场行情拉动力度不足。仅新能源汽车、集成电路带动部分化工品需求增加，但体量偏小，或难以扭转整体需求偏弱格局，当前下游工厂仅维持刚需拿货，不存在集中大规模备货行为。

下半年石油化工行情推演与经营风险提示

下半年市场整体走势或承压下行，三季度地缘影响与供需博弈，四季度有阶段性修复机会。短期来看，7~9月同时存在地缘情绪扰动、装置投产等影响因素，即便油价短期反弹，化工品上行空间也可能被供给增量限制；10月纺织、塑料迎来传统季节性补库，但四季度仍有大量新产能持续投放，产品价格或难以持续性单边上涨。长期来看，行业核心主线转向供应链安全重构与炼化“减油增化”，行业集中度持续提升，一体化龙头竞争优势将不断放大。

美伊谈判进程、新增产能集中投放是两大核心关注点。目前中东地缘冲突再起，海峡通行再度受限，油价上涨对化工产业链加工利润形成压缩。三季度装置投产进度超预期，部分炼厂装置检修恢复，供给预计逐渐释放，即便地缘影响支撑，化工品仍然承压。后续可重点关注不同商品地缘风险影响下中东货源依赖度情况，进而预留安全库存。针对下半年产能释放影响，需合理调整库存水平，避免高位囤货亏损。

2026年上半年石化市场由中东地缘溢价主导，6月霍尔木兹海峡通航修复后，市场定价逻辑一度向供需基本面切换。然而7月美伊冲突反复再次带动原油、化工品价格反弹。下半年石化行业供强需弱的格局将不会发生本质改变，地缘冲突带来的原料供应不稳定性及高成本或持续影响行业利润。产业链企业需合理调节库存水平，按商品中东货源依赖度分层管控库存、调配内外销，同时对冲美伊冲突的潜在风险。